东方证券股份有限公司谢宁铃,彭博近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《甘源食品22年报及23年一季报点评：渠道拓展效果逐渐显现，利润率修复超预期，经营势头向好》，本报告对甘源食品给出增持评级，认为其目标价位为101.88元，当前股价为90.16元，预期上涨幅度为13.0%。

甘源食品(002991)

【资料图】

核心观点

事件：公司发布2022年报及23Q1季报。1）公司23Q1实现营收3.91亿元/yoy+22.15%，归母净利0.55亿元/yoy+145.02%，扣非归母净利0.49亿元/yoy+103.08%。2）22年实现营收14.51亿元/yoy+12.11%，归母净利1.58亿元/yoy+3.03%，扣非归母净利1.48亿元/yoy+16.16%；单22Q4实现营收4.82亿元/yoy+9.85%，归母净利润0.69亿元/yoy-9.93%，扣非归母净利润0.72亿元/yoy+13.71%。

23Q1：渠道拓展效果逐渐显现，利润率修复超预期。1）公司23Q1营收yoy+22.15%，预计主要与会员店、零食专营、电商渠道放量有关。2）23Q1实现毛利率36.35%/yoy+1.50pct，毛利率同比提升预计与棕榈油成本下降、规模效应增加有关；毛利率环比22Q4提升1.45pct，预计主因产品结构变化有关。3）公司23Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率yoy-3.54/-1.04/-0.79pct，费用率同比下降预计主要与规模提升有关。4）毛利率改善、费用率收缩使得公司23Q1归母净利率14.10%/yoy+7.07pct，扣非归母净利率12.61%/yoy+5.02pct，利润率修复超预期。

22年：零食量贩零食成第三大客户，经销商持续拓展，利润率保持平稳。1）收入端，22年公司实现营收14.51亿/yoy+12.11%。分产品看，青豌豆营收3.69亿元/yoy+11.19%（价yoy+5.9%），瓜子仁营收2.31亿元/yoy-1.32%（价yoy+5.3%），蚕豆营收2.09亿元/yoy+0.28%（价yoy+6.1%），综合果仁及豆果系列营收3.82亿元/yoy+29.27%，其他系列营收2.53亿元/yoy+14.76%。老三样均价提升预计与21年的提价逐渐在22年体现有关。2）分渠道看，22年公司经销营收12.32亿元/yoy+14.72%，电商营收1.67亿元/yoy-5.62%，其他模式营收0.45亿元/yoy+14.15%，电商收入下滑预计与公司电商事业部调整有关、当前已经初步完成调整。3）前五大客户看，公司22年前五大客户分别贡献营收1.76亿/0.32亿/0.30亿/0.18亿/0.12亿，其中第三名为22年新增的零食量贩系统客户VS21年前五大客户分别贡献营收0.61/0.34/0.23/0.14/0.12亿元，与大客户合作进一步深入。4）22年末公司正式经销商2142家/同比+199家，试销经销商781家/同比+130家，经销商合计2923家/同比+329家。22年公司利润率保持平稳。22年公司毛利率34.26%/yoy-0.84pct，销售费用率14.05%/yoy-2.0pct（人员/促销推广/广告费率yoy-0.39/-0.42/-1.22pct）、管理费用率4.50%/yoy-0.07pct、研发费用率1.55%/yoy+0.38pct；22年归母净利率10.91%/yoy-0.96pct，扣非归母净利率10.22%/yoy+0.36pct。

经营趋势向好，23年业绩确定性较强，5月冻干坚果新品带来潜在股价催化。公司23Q1经营态势环比22Q4改善，经营趋势向好，23年伴随公司新渠道拓展、棕榈油成本降、安阳工厂减亏公司业绩确定性较强，股权激励目标达成可期。此外公司5月冻干坚果等新品上市带来潜在股价催化，建议积极关注。

盈利预测与投资建议

公司经营趋势向好，利润率修复超预期，上调盈利预测，预测公司2023-25年EPS2.83/3.84/4.79元（调整前23/24年为2.68/3.50元），使用可比公司估值法，给予23年36倍估值，对应目标价101.88元，维持“增持评级”。

风险提示

渠道拓展不及预期，安阳工厂爬坡不及预期，新品推广不及预期，成本下降不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.75亿，根据现价换算的预测PE为30.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为106.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，甘源食品（002991）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。